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jdl008 韩版女装 2024-11-03 14浏览 0

　　摘要

　　每日复盘

　　周一上午市场呈现温和反弹，概念强于蓝筹的走势，创业板指数大涨，科技软硬件个股表现极为强势。市场在下午首先完成了尾端上攻之后，又进行了强势横盘震荡，创业板指数在1800点以下盘整，上证指数则补涨明显。

　　晨会要点

　　宏观：弱化去杠杆、不改金融严监管-2017年Q2货币政策执行报告

　　宏观：近期股票市场波动的宏观因素分析

　　宏观：美国劳动力市场：图景与展望—全球资产价格双周报

　　煤炭开采：动煤仍处旺季，煤炭股延续第二重投资机会

　　通信：固网宽带投资超预期，光通信确定性成长，5G规模试商用19年启动

　　石化：减产执行率新低，沙特的监督补丁如何打？

　　石化：乙烯和丙烯酸价格上涨，盈利改善

　　计算机：互金加速出清，政策底已近

　　生物医药：医药板块表现强势，关注回调白马和高增长个股

　　纺织服装：技术及服务升级模式创新推动奢侈品电商平台YNAP稳健成长

　　机械：享受温和的通胀把握投资最佳时机

　　房地产：部分房地产股票价值凸显，房地产上游机会未完

　　农林牧渔：巴菲特怎么看待我国养猪业蕴含的良机

　　化工：周期品涨价有望持续，推荐有成本优势的行业龙头

　　化工：环保督查带来产能出清，维生素涨价有望持续

　　汽车：7月整车持续回暖，下半年有望持续回升

　　有色金属：稀土价格上涨全面启动、坚定电解铝供改信心

　　石化：大庆华科—Q2业绩不达预期，关注中石油国改

　　电力设备：通威股份—成本优势明显，快速扩张实现进口替代

　　传媒：新经典—高毛利内容策划发行业拉动增长，图书+影视互动探索IP开发

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　　军工：中国动力—军民融合稳步推进，股权激励激发活力

　　造纸：索菲亚—业绩符合预期，员工持股计划体现”大家居业务”信心

　　电子：顺络电子—下半年经营业绩有望逐季改善，长线看好新品布局

　　电力设备：长园集团—整合湿法隔膜一线企业，新能源汽车材料实现大跨域

　　港股点评

　　恒生行业指数全部上涨，资讯科技业领涨，能源涨幅较小。

　　主题与个股

　　创业板如期大涨，指数日内一直上涨都没怎么回调，比较强势。超跌的区块链个股（比特币首次突破4000美元）早盘的大涨奠定了计算机板块表现的基调。从一级行业看，之前创业板反弹先表现的是传媒，于是涨幅落后的计算机、通信今日大涨表现，从20日涨幅看通信仍稍落后。总体是一起涨了，在没有走弱的氛围下，本周主推的传媒板块仍可关注。

　　雄安还是强势，一方面最近新表现的有不断走强的趋势，比如富煌钢构3连，启迪设计又2连；另一方面，首波7连板的龙头大市值个股首创股份尾盘涨停，对一批老的强势股将会是刺激。板块方面，主要是装配式建筑与污水处理等环保类较突出。

　　新能源汽车相关表现突出，锂电池上涨反包，稀土永磁尝试反包，另外基础化工也接近反包，这些可继续关注。其他周期和之前一样，只有个别强势股表现，整体涨幅一般且缩量较多。

　　苹果产业链的电子白马也较突出，不少创了新高。而之前独立的科大讯飞涨停，人工智能整体也不错。白酒继续表现，茅台破500，另外二级行业的食品依旧与白酒涨幅相当，相对强势。券商午后的一直上涨与部分中字头的回补，使得上证50午后也有所走强。

　　异动股筛选：远光软件（区块链）、天润数娱（网游）、锦富技术（OLED、物联网）

　　每日复盘笔记

创业板指数在创业板50核心板块带动下，在上午发力大涨超过2.5%，御银股份、飞天诚信引领的区块链板块一骑绝尘；借苹果预计发售的消息刺激，东尼电子、安洁科技带动板块整体上攻；人工智能板块则依托于科大讯飞上攻，中科信息一度涨停但烂板。

上午的行情是对上周五市场杀跌的反弹动作，在一起一落中，波段上创业板指数已经占据对主板蓝筹的优势，仍然在反弹走势中，并在上午相对放量突破MA60，上方空间犹在。上证指数在回撤MA60喘息，资源板块的基本逻辑遭受打击后，尚需时日恢复，仍然可以对稀土永磁保持关注。

午休结束后，上证指数斜率加大，走出补涨态势，稀土永磁果然启动，对大市值指数支撑非常明显。江粉磁材和威华股份一前一后，带动板块在下午的强势，广晟有色从交易所质疑中恢复过来，从早盘的跌停价位收复绝大多数跌幅。

指数的高点和次高点在13:50附近出现，上证指数略迟，最后一小时各指数进行了较为强势的横盘调整。具有引导性的创业板指数对1800点整数关口围而不攻，光头阳线显然并非反弹终结。

从总体上看，所有板块全部翻红，其中区块链和国产软件大阳线，177个板块涨幅在2%以上，个股涨跌停板43比1，个股行情强悍，赚钱效应明显扩散。

从原则上看，创业板指数本轮反弹依托于3根中阳，目标位大致是MA120和前期高点重合的位置，目前尚有一定空间，上证指数则盘旋于MA60之上，日内反弹缩量严重，需要未来几天补量予以确认，否则进一步下探不可避免。

　　晨会纪要

　　宏观研究

【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：弱化去杠杆、不改金融严监管-2017年Q2货币政策执行报告

事件：

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中国人民银行公布二季度货币政策执行报告。

核心观点：

1、货币政策的基调不变，流动性仍是中性适度。二季度的提法仍是“继续实施稳健中性的货币政策”，新增“注重根据形势变化加强预调微调和预期管理”。二季度流动性提法是“‘削峰填谷’维护流动性的基本稳定”。我们认为随着三季度政府债券的发行压力上升，央行仍会维护利率中枢的相对低位，恢复债市的融资功能。

2、央行认为“杠杆率增速放缓”，货币政策目标中不再谈“去杠杆”。央行谈及金融体系的去杠杆主要是从商业银行债券投资、股权及其他投资、同业业务增长放缓，是从金融机构调整资产负债结构的角度来看。证据之一是M2 低速增长将成为新常态。维持M2同比增速在年末将回落至9.0%-9.5%的判断。

3、延续此前的“加强金融监管协调”的政策思路，专栏讨论“建立有效的资产管理业务监管制度”，这意味着大资管行业的监管政策有望进一步推进。此外，拟于 2018 年一季度评估时起，将资产规模 5000 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标进行考核。

4、专栏讨论人民币中间价报价模型引入“逆周期因子”。它的意义在于，一是有助于校正预期和基本面变化不一致的非对称性。二是校正外汇市场的顺周期性，有利于缩小供求缺口，避免“羊群效应”。我们认为逆周期因子的引入可以分化市场对人民币汇率的贬值预期，并非单方向助推人民币升值，下半年人民币兑美元汇率仍是“双向波动”。美元指数不会持续回落，中期的美元走强周期可能尚未结束。维持下半年外汇市场供求弱平衡、央行外汇占款低速增长的判断。

5、一季度央妈上调政策利率共20bp，上半年市场利率上行的幅度为住房按揭利率（17bp）一般贷款加权利率（27bp） 10年期国债利率票据融资利率。考虑到社会融资结构中占比较大的狭义信贷主要是受一般贷款利率的影响，表外融资回归表内，而表内融资成本较低，因此我们测算2017年上半年社会综合融资成本小幅抬升67bp左右，仍处于历史较低的水平。社会综合融资成本上行、社融规模增速放缓，对实体经济的融资影响为负。然而，表内信贷持续扩张，表外融资从6月末也出现回暖，反映出实体经济资金需求依然较强，银行资金供给也依然偏好实体。因此，对实体经济的负面影响不可高估。

【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：近期股票市场波动的宏观因素分析

近期股市波动的核心原因可能在于对经济基本面的分歧。政策性去产能与环保的强力执行，短期的供给冲击，推高中上游价格，可能给予市场错误的价格信号，导致有限资源的无效配置。从工业企业利润来看，中上游企业好于中下游，国企好于民企和私企，这导致投资者对于中下游需求、经济潜在效率的提升方面存在质疑，这些都是市场对于长期经济的担忧。近期，财政部连续发文规范地方政府行为进一步加剧市场担忧，年内基建资金到位情况前景可能难以乐观，地产投资趋缓已是不争事实。而上周公布的价格和外贸数据不及预期触发了市场对年内需求前景的忧虑，而中钢协表态冲击了工业品涨价的供给收缩逻辑。供需两端均受影响，这自然会反映在市场走势上。

流动性不是股市波动的推手。近期银行间流动性趋稳，资金面不是股票市场调整的原因。上周五市场剧烈调整之时，上海国际货币经纪计算的资金面情绪指数开盘最高，此后逐步下行，最高为50，而资金面最紧的3月21日最高值曾为93。银行间质押式回购加权利率R007为3.18%，低于8月上旬均值3.3%，更低于3月21日的近期高点5.0%。短期流动性并未出现紧缺局面。

汇率背后的国际资本流动形势值得关注。上周之前港元汇率持续疲软，一度接近去年年初的最弱水平7.83，这引发了市场的担忧。香港实行的是联系汇率制度，港币紧盯美元。美联储货币政策回归正常化，而香港的流动性依然较多，导致美元和港元利差不断扩大，拖累港元近期走软。后金管局增发400亿外汇基金票据回收流动性，带动港元汇率企稳。港元和港股受全球国际资本流动影响显著，往往是内地市场外部环境的先行指标。随着国内资本市场开放的提高，近期像刚刚香港市场的变化值得密切关注。

【宏观*点评报告】美国劳动力市场：图景与展望—全球资产价格双周报(7.31-8.13)

核心观点：

四类核心指标显示美国就业市场持续改善，但隐忧尚存。失业率降至4.3%的16年来最低水平，并且已经低于美联储预计的4.5%的自然失业率。最广泛、最全面的U6失业率已下降至8.6%，进一步佐证了劳动力市场的改善；新增非农就业和ADP新增就业均显示美国月均新增就业维持在18万人以上的高水平；JOLTs职位空缺率和空缺数上升至历史高位；薪酬增长缓慢成为唯一隐忧。

从就业结构看，过去吸纳就业较多的行业集中于服务业，且高薪、高增长行业吸收就业较少，这也造成了薪酬增长缓慢。展望未来，从职位空缺情况看，这样的情况可能会延续，意味着薪酬增速难以大幅提升。

金融危机之后劳动参与率的下降似乎一定程度削弱了失业率下降的说服力，但追本溯源，退休和丧失工作能力的人重回劳动力市场的概率很低，接受教育者比例的上升是长期趋势，即使将有一部分失意劳动者会在经济好转后重回就业市场，首先这一部分比例本身有限，其次另外两个因素也会抵消其变化，因此预计劳动参与率上升空间有限，也不会带来失业率显著上升。

　　行业研究

【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：煤炭产业链跟踪周报（2017-8-12）—动煤仍处旺季，煤炭股延续第二重投资机会

动力煤方面，三西主产地煤炭供给持续偏紧，煤价稳中有涨，预计后续环保安全检查的趋严有望对价格形成进一步支撑；目前动力煤需求旺季特征明显，六大电厂本周日均煤耗回升至80万吨的峰值，相较4月淡季上升约30%，库存天数已跌破15天的警戒线；尽管需求强劲，北方港口市场延续盘整局面，买卖双方僵持，但产地价格仍能对港口煤价形成一定支撑。煤焦钢方面，钢价持续高位上行，焦煤市场受焦炭强势上涨、环保以及低库存等因素影响，致使焦煤需求旺盛，推涨各地炼焦煤。投资策略方面，受港口煤价持续盘整以及前期资金获利离场的影响，本周煤炭板块出现较大调整。目前全国高温仍在持续，叠加进口限制，我们判断需求旺季将支撑煤价继续上行，煤炭股经调整后将打开第二重投资的收益空间。建议继续买入煤炭股，重点推荐陕煤、兖煤、山西所有煤炭公司。期货市场：动力煤1709合约报609.6元/吨，涨16.4元/吨或2.8%。螺纹钢1709报4096.0元/吨，涨145.0元/吨或3.7%。焦炭1709报2151.0元/吨，涨115.5元/吨或5.7%。焦煤报1278.0元/吨，下跌11.5元/吨或0.9%。煤-焦-钢：钢价高位上行、双焦跟随提涨钢价高位上行。全国螺纹钢HRB400 20mm均价4231元/吨，涨193元/吨或4.8%；上海螺纹钢HRB400 20mm价格为4100元/吨，涨190元/吨或4.9%。焦炭持续上涨。唐山二级焦到厂价1910元/吨，涨80元/吨或4.4%；天津港一级焦平仓价2075元/吨，涨85元/吨或4.3%；港口焦煤价格稳中有涨。京唐港山西主焦煤库提价1465元/吨，涨15元/吨或1.0%；1/3焦煤库提价1180元/吨，持平。产地焦煤整体上涨。临汾主焦精煤车板价1380元/吨，涨50元/吨或3.8%；临汾肥精煤车板价1370元/吨，涨50元/吨或3.8%。港口焦煤库存小幅回落。北方四港焦煤库存189万吨，下跌18.8万吨或9.1%。动力煤：港口煤价持续盘整、电厂库存持续回落港口煤价持续盘整。环渤海动力煤指数收于583元/吨，持平；山西优混（Q5500）报631元/吨，跌1元/吨或0.2%。沿海运费保持高位。秦皇岛至广州运费指数CBCFI收于49.3元/吨，涨1元/吨或1.9%；秦皇岛至上海运费指数CBCFI收于40.2元/吨，涨1元/吨或3.6%。电厂库存持续回落，日耗维持高位。秦港本周库存584万吨，环比上升3万吨或0.5%；广州港本周库存228万吨，环比下降5万吨或2.0%；六大电厂本周库存1144万吨，环比下降47.3万吨或4.0%；库存天数为14.0天，环比下降1.0天或6.3%；本周日均耗煤80.8万吨，环比上升3.0万吨或3.8%。投资策略：本周煤炭股回落整理，我们预计旺季需求叠加进口受限，仍会推动煤价持续上行。煤炭股经调整后将打开第二重投资的收益空间，建议持续买入煤炭股。重点推荐陕煤、兖煤、山西所有煤炭公司。

风险提示：经济增速低于预期；煤价逆向调控超预期

【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋：通信行业信息周报（2017年第32周）—固网宽带投资超预期，光通信确定性成长，5G规模试商用19年启动

上周，沪深300指数下跌1.62%，通信行业（申万）指数上升0.40%，在申万一级28个子行业中，通信板块本周涨幅排名第十一。从中移动、联通相继公布的中报业绩报告或预告，以及电信传输网招标情况来看，运营商CAPEX和5G投资符合市场预期，固网宽带投资超预期，光通信景气持续性强，成长确定。我们继看好光纤光缆、光模块和主设备方向。中国移动发布2017年中期业绩解读：宽带投资超预期，流量降费提规模，不限量套餐有望成趋势，5G规模试商用有望2019年启动。业绩方面，上半年平稳增长，无线业务占比已过半。投资方面，无线投资下滑20%，有线投资全年大概率超预期。用户方面，4G用户高速增长，流量降费促增长模式持续。家庭宽带ARPU值提升，价格竞争趋缓。物联网、IDC、视频新兴业务持续高增长。此外，中移动维持今年1760亿元投资，5G真正投资周期可能到2019年才正式开启。中国联通2017年中期业绩预告：转型初见成效，下半年业绩压力依然较大，混改质变效果仍需观察。2017年上半年主营收入预计约为1241亿元人民币，同比增长约3.2%。EBITDA预计约为437亿元人民币，同比增长5.5%。净利润预计约为7.8亿元人民币，同比增 74.3%左右。其中移动业务收入预计约为768亿元人民币，同比增约5.2%。由于固网宽带市场竞争激烈，上半年宽带接入收入同比下跌，拖累固网主营业务收入基本与上年同期持平，约为466亿元人民币。同时，公司由于9月1日取消全国长途漫游费，下半年业绩压力依然较大。从电信100G OTN招标看下半年光通信投资策略，主设备、光模块受益。中国电信开启2017年100G DWDM/OTN设备集中采购，约采集6100个100Gb/s线路侧端口及相应的客户侧端口及公共单元。我们认为，这次集采将成为国内100G OTN全面启动的信号，拉动整体传输投资预期，设备商受益的同时，有望带动上游电信市场高速率光模块的需求拐点，重点推荐烽火通信、中兴通讯、光迅科技。鹏博士：处于底部复苏的价值白马。我国宽带市场 “三足鼎立”新格局已经逐渐形成，在此背景下，价格竞争态势趋缓，并有望逐步过渡到云、视频等提升用户价值的核心竞争力上。我们认为，在行业价格竞争趋缓大背景下，公司处于降本增效，以及云IDC、视频等新业务快速发展阶段，未来业绩逐季恢复概率大。预计2017-2019年EPS分别为0.6元、0.78元和0.93元，对应当前股价PE分别为27X、21X和18X。给予12个月目标价23元, 维持“强烈推荐-A”投资评级。中兴通讯：从估值角度深度剖析公司投资价值。中兴通讯估值提升、内生改善、5G大周期面临历史性机遇的逻辑逐步被市场所认可。从估值的历史数据、同行数据、中国龙头代表公司、全球通信巨头四个维度进行全面比较，当前市值对应动态PE 20X倍，距离历史平均估值29倍、估值中枢25-30倍，尚处于底部区间。维持“强烈推荐-A”，目标价31.0元-37.2元。

风险提示：行业竞争加剧、政策推进低于预期、市场需求放缓。

【石化*点评报告】王强/石亮/顾正阳/李舜：原油周观点20170812—减产执行率新低，沙特的监督补丁如何打？

本周油价小幅回落，市场观望下一步减产行动。本周市场表现的关键点在最新一期的OPEC月报和IEA月报数据。7月OPEC产量不出意外继续增长，但与此同时，IEA和OPEC双双上调了今明两年的国际原油需求预期。截至周末，布油收52.05美元/桶，跌0.71%；WTI收于48.79美元/桶，跌1.59%。减产执行率新低，后市关键在于实际行动。OPEC原油产量连涨三月，达3287万桶/天，环比增17万桶/天。其中，沙特产量1006.7万桶/天，创年内新高；利比亚产量增长15.4万桶/天，超100万桶/天；尼日利亚产量增长3万桶/天；伊拉克产量略下降4万桶/天，但依然高于减产目标。虽然沙特在7月24日会议上已经明确表态从8月起减产、减出口，并督促相关国家严格执行协议，但从随后阿布扎比会议上的各方表态来看，“雷声大、雨点小”的可能性依然存在。当前OPEC内部诉求各异，沙特之底线在于阿美IPO，核心是价格；其他国家意在维持原油收入，两者在市场策略方面存在冲突。一如此前预期，当前沙特除自我牺牲之外，供需基本面方面几乎已经无牌可打，已经完全承担起供给量机动调节者的角色。我们认为8月市场数据非常关键，这将关系到沙特在18Q1以前的减产行动的置信力。美国原油日产量站稳940万桶。8月11日当周，美国石油钻机数增加3台至768台，续创新高；产量再次小幅回落至942万桶/天，已基本站稳940万桶关口，美国本土48州油产已超过900万桶/天。库存下降的夏季旺季效应已近尾声。8月4日当周，EIA的美国总库存继续下降越450万桶。相对而言，汽油库存变化较有规律，总体来看Q3依然处于下行通道，但下行幅度趋缓，考虑到美国行车英里数一般在7月见顶，故我们认为年内库存下降最快的时期已近尾声。库存短期超预期下降的夏季旺季需求效应，足以支撑反弹，但不能支撑反转。美国原油库存近期下降的另一主要原因是OPEC国家特别是沙特原油出口地结构的变化，沙特对美国的原油出口出现下降、但对亚洲特别是东亚的出口出现大幅上升，而OPEC国家总体的原油出口与产量端减产的情况并不一致。维持去年下半年以来的Brent“中油价”45-60美元的观点，重点关注PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行，不盲目乐观、也不必要过分悲观。基于此判断，应持续关注3条主线：第1条线是丙烷脱氢制丙烯（PDH）高景气，继续推荐龙头东华能源及卫星石化；第2条是涤纶长丝的中期复苏，继续推荐龙头桐昆股份；第3条线继续中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。

风险提示：页岩油产量持续超预期；地缘政治风险。

【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：计算机行业周报2017年08月13日—互金加速出清，政策底已近

计算机板块指数本周下跌0.51%。计算机板块目前TTM PE估值回落至48倍左右，随着估值的回落，板块的分化也愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高的领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”，以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、次新、智慧城市等领域的龙头个股。从被动监管到主动监管，互金快速走向规范，利好行业龙头。2013年互联网金融爆发以来，我国主要采取的是被动型监管即监管要求和规范根据实际业务需要不断进行更新调整，监管方式相对较为宽松。2016年10月，国务院发布《互联网金融风险专项整治工作实施方案的通知》，标志着互联网金融监管的全面升级，互联网金融正加速转变为主动监管。天弘基金近期公告将余额宝个人交易账户持有额度上限再次下调为10万元，我们认为这显示出经历前期野蛮成长之后，余额宝现在的发展正逐步趋于理性化、规范化，也从一定程度上侧面反映了目前整个互联网金融行业的发展现状：即行业出清，快速走向规范。从长远看，强监管是走向规范的必经之路，一些不规范的平台被淘汰出局，行业集中度将迎来提升，长期利好行业龙头监管几近见底，互联网金融指数近期表现强势：对比互金指数和沪深300指数，去年底以来互金指数表现明显弱于大盘，下跌趋势明显。而7月底以来，互金指数（跌0.03%）表现明显优于沪深300指数（跌2.42%）。我们认为，当前互金的政策底已基本可见，各细分领域的整顿基调和方向已确定，风险已处可控范围。经过去年以来的调整，行业龙头公司普遍估值下杀，未来随着规范性的提升，A股互金各领域龙头将逐步迎来业绩和估值的修复提升。建议关注两大主线：投资+消费。1）有投资需求的人。互联网金融拓宽了投资渠道、降低门槛、提升便捷性；2）有消费需求的人。互联网金融作为普惠金融的重要工具，能抓住长尾市场，将成为更好选择。而无论在投资需求端还是消费需求端，科技都将成为重要动力，具有技术基因的公司将更具竞争力。从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。

风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

【医药生物*定期报告】吴斌/李点典：医药生物行业2017年第33周周报—医药板块表现强势，关注回调白马和高增长个股

上周上证综指下跌1.64%，中小板和创业板分别下跌0.31%和上涨1.31%，周期股大幅下挫带动上证综指下行。医药生物板块表现强势，上周涨幅为1.52%，跑赢了创业板。在华大基因的带领下，医疗服务板块涨幅最大，为4.82%，剔除华大基因影响上涨2.08%；其次是中药饮片板块，涨幅为3.60%；化学制剂板块受恒瑞医药拉动，上涨2.23%。医疗器械受次新股等因素影响，成为唯一一个下跌的板块，跌幅为0.04%。个股方面，华大基因上周三开板；原料药个股涨跌互现，亿帆医药上涨10.9%；永安药业、花园生物、司太立和东北制药等受周期股下挫影响，分别下跌6.4%、5.6%、5.5%和0.7%。博腾股份在上上周发布公告披露战投意向后，上周继续上涨8.3%；迈克生物高管增持，助推股价上涨9.1%；鱼跃医疗董事长被证监会立案调查影响逐渐消除，上涨8.2%。投资策略方面，我们在上周三提示医药行业可能将重新获得资金关注，医药白马股的估值经过前期调整，已经在合理范围内；不过，考虑到4季度零差率政策对行业带来的利空，也需要避开一些受政策影响较大的行业，如辅助用药类和竞争格局较差的处方药、部分省得医药商业。我们强烈推荐的标的是：1、华东医药，估值仅25倍，未来3年复合增速25%，PEG在板块内最低；2、云南白药，经过前期调整，估值已经降下来，我们预计下半年完成激励概率较大，看好未来持续快速增长；3、太极集团，混改预期+定增价格倒挂；4、通化东宝，业绩稳健30%的增速，估值35倍也是历史低点，5、一心堂：省外布局深入推进，业绩增速向上趋势明确，17PE仅23，当前股价与定增倒挂。

风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期。

【纺织服装*定期报告】孙妤/高峰：纺织服装行业“时尚半月谈”（8月下期）—技术及服务升级模式创新推动奢侈品电商平台YNAP稳健成长

本期看点：全球最大奢侈品电商平台YNAP2017H1实现收入和营业利润分别为10.34和0.39亿欧元，同比分别增长15.3%和35.7%。其中除日本外的亚洲地区成为全球增速最快区域，收入增长31.9%。YNAP业绩增速超越奢饰品行业平均水平的原因在于其持续重金投入于技术升级，提升服务质量提高核心消费者粘性，不断尝试与品牌客户在代运营业务合作方面的模式创新。走势回顾：8月上半月申万纺织服装指数下跌3.20%，分别跑赢上证0.76PCT和跑输沪深2.90PCT。从个股看，品牌板块仍无上涨主线，柏堡龙、梦洁、安奈儿涨幅靠前；制造类，华斯、航民、*ST中绒涨幅靠前。同期H股品牌类思捷及动向领涨，亨得利、珂莱蒂尔、达芙妮领跌），制造类天虹领涨。 A股重点公司最新情况跟踪：跨境通：7月公司各网站流量数据整体表现稳定。gearbest、sammydress的排名均有提升，其中，3C主网站gearbest和服装自有品牌网站zaful流量排名分别升至339和2593名。太平鸟：公司7月份收入端增速预计10%左右。朗姿股份：公司女装主品牌7月份收入端增速预计为5-10%。梦洁股份：7月家纺业务在低基数作用下直营端增长10-20%，家纺业务是否受益于地产后周期9、10月份数据较为关键。基本面数据要点：内需略有回暖：7月全国50家重点大型零售企业零售额同比增4.9%，同比提升3.6PCT。服装类零售额同比增6.8%，较上月提升6.9PCT，较去年同期提升2.2PCT。出口保持微增：7月纺织品服装出口金额254.87亿美元，同比增1.42%。原材料：内外棉价格均有小幅下降，内外棉价差继续收窄，配额内价差至1137元/吨，较两周前收窄11.52%。考虑到上周发布国储棉抛储期延后至9月底，预计后续国棉价格存在下行压力。投资策略：1）品牌行业：中报披露密集期，仍建议根据细分子行业景气周期和恢复情况把握投资机会，近期重点关注景气度较高的消费升级偏后端的跨境电商、电商行业，中报业绩弹性较优，对应标的跨境通（18PE 20X）和南极电商（18PE 23X）；同时，高端女装复苏趋势延续，叠加集团化发展并表贡献，建议关注歌力思的长线机会(18PE 18X)；中高端商务休闲男装龙头复苏趋势延续，九牧王表现平稳（17PE 18X），前期股价回调致现价与员工持股价相当，可把握绝对收益机会。 2）纺织制造业：在“产品导向”消费升级背景下，极致单品C2M模式盛行或将为前端优质供应链企业打开国内市场，助其盈利提升，长期而言不排除前端优质供应商存在估值中枢上移的可能，若开润和健盛在震荡市下估值有所回落，建议关注。棉纺企业：短期受制于国储棉抛储延期，棉价存在下行预期背景下，棉价机会有限，但在弱市下，若股价有所回调，后期业绩表现良好的龙头,如华孚、百隆、鲁泰等，可关注Q4估值切换行情。风险提示：终端需求持续低迷。

【机械*点评报告】刘荣/刘旭/诸凯/吴丹：钢价上涨对机械行业影响点评—享受温和的通胀把握投资最佳时机

焦点：每一轮经济的复苏阶段，都伴随着钢材价格的上涨，还有人民币的升值，原材料成本的上升直接关系到机械行业的盈利，但是不能简单的判断钢材价格上涨，机械行业盈利水平就下降，这不是简单的线性关系，本文用历史数据来进行详细解析。机械行业盈利拐点应该是需求景气的拐点，温和通胀的阶段，通常是机械行业投资的最佳时机，在钢材上涨（景气向上）的初期享受需求的弹性，维持机械行业（尤其是周期类子行业）推荐的评级，推荐产品高端、地位强势的龙头企业! 分析： 1. 最近两轮朱格拉周期分析我们看一下2003年后的两轮朱格拉周期，2006-2007年、2009-2011年是这两轮朱格拉周期的扩张期，通常扩张期时间为2-3年，在此期间，我们看到需求回升的同时，钢材价格同步上涨，直至经济过热钢材价格疯狂，最终以宏观调控或经济危机结束。这两轮中周期复苏钢材价格的高点出现在2008年6月和2011年6月，基本和需求复苏达到同步。我们再看一下机械行业上市公司毛利率的变化：2006年三季度开始，机械行业毛利率呈现复苏趋势，最高到2007年4季度，达到19%；2008年上半年需求增速开始放缓，而钢材仍维持高位，机械行业毛利率开始下降。2009年四万亿投资计划推出的第一年，需求温和回升，2010-2011年需求大幅增长，钢材价格上升，而到2012年二季度机械行业上市公司毛利率才达到最高22.65%。另外，请注意2012年机械行业毛利率的高点，远高于2007年的高点。 2. 机械行业毛利率与钢材价格上涨有滞后性为什么钢材价格上涨了这么多机械行业毛利率会滞后一年左右才体现呢？我们认为有以下几方面原因： 1）首先，机械行业毛利率对销量的敏感度最大，尤其是在盈亏平衡点以上，规模效应体现，毛利率快速上升。需求回升通常伴随着钢材等原材料价格的上涨，但是毛利率向下的拐点通常是需求增速放缓而钢价维持高位的时刻。 2）钢材占机械产品的成本比例，通常是30%-70%不等，以工程机械为例，泵车、挖掘机钢材价格的成本在30%以下，主要成本是进口液压件和底盘，因此历史上三一中联受钢材价格影响最小，而装载机、叉车或通用零部件公司影响较大，煤机、集装箱、电梯、铁路设备等产品的价格随钢材价格可以调整，通常滞后三个月，可以消化一部分钢材价格上涨。 3）通常机械上市公司会有3个月的钢材库存，因此毛利率变化相对滞后3个月。 4）对于高端装备龙头公司而言，在产业链上具有强势地位，钢材价格上涨可以部分被零部件供应商消化。 5）经济复苏的同时，人民币汇率升值，利好进口零部件成本占比较高的机械公司。 6）机械行业受益于产品升级，整体毛利率是震荡上升的，新产品推出可以消化部分钢材价格上涨，例如，2012年机械行业毛利率的高点，远高于2007年的高点。 3. 目前为此轮朱格拉扩张期的上半场周而复始，百转千回，此次机械行业复苏从2016年8月开始，到目前已经一年，我们是看朱格拉扩张期持续2年左右，目前还在上半场。目前中东部城市中厚板的价格4100元/吨，同比上涨40%左右，螺纹钢大概3800元/吨同比上涨50-60%，明显高于中厚板和特种钢涨价幅度。虽然咋一看钢价涨价幅度很大，但是去年同期钢材价格差不多是过去十年的低点，目前中厚板的价格相当于2009年上半年和2006年下半年的水平。因此我们认为2017年机械行业需求大幅回升，产品结构优化，盈利水平仍处于提升的阶段，需求井喷规模效应体现，可以消化部分钢材价格的上涨。如果2018年需求增速下降，而钢材又维持高位，毛利率可能会出现回落，随之钢材也回落。因此机械行业盈利拐点应该是需求景气的拐点。 4. 投资策略：选择产品高端的强势龙头公司投资策略上，我们认为还是要选择产品相对高端，在产业链上具有强势地位的龙头公司，例如：工程机械龙头三一重工、煤机龙头、集装箱龙头公司等，受钢材价格影响较小。温和通胀的阶段，通常是机械行业投资的最佳时机，在钢材上涨（景气向上）的初期享受需求的弹性，维持机械行业（尤其是周期类子行业）推荐的评级。

5、风险提示：原材料价格异常上涨

【房地产*点评报告】赵可/刘义/黄梓钊/李洋：部分房地产股票价值凸显，房地产上游机会未完 -- 招商房地产周观点高频追踪报告

行业策略： 1）强调从估值角度看，周期股（尤其是地产上游的周期股）仍有机会。经典的周期股买卖逻辑中有一条：“逢低估值卖出”，这和成长股显然不同。所以，判断估值低点在什么时候出现是关键，但重要的是，在预期时间内，还会不会有更低的估值节点出现，也即估值低点后还有新低否。判断周期股（尤其是地产上游的周期股）的股价是否在调整之后有向上空间的关键就需要判断这一点，从地产领先性观察，周期股的盈利释放可能持续到四季度，因此包括周期股（尤其是地产上游的周期股）仍有机会 2）强调5月底推荐上游的关键在供给端，需求只是略助力；实际投资昭示的真实需求反映上游机会更多是来自于价格的传导，而真实需求已经见顶回调（实际投资高点在16Q4，17Q2已降至3.5%）再次强调供需关系变动才是观察行业变化的核心指标，房地产上下游背离排序：有色建材钢铁煤炭上游（家电家居）。供需关系才是判断一个行业变化的最重要的指标，需要根据两个变量的相对变化，来判断行业是否存在缺口，是否机会已完成修复。再次强调我们在5月初提出三季度房地产上游或强于下游，便是因为看到上游行业供需关系却与房地产发生了背离，这种背离的原因大致20%来自于房地产投资（名义投资）本身比市场预期的要好，80%来自于房地产上游本身在顺周期的时候还在做供给侧改革和收缩。强调房地产上下游背离排名：有色水泥钢铁煤炭下游（家电/家居等）背离越大意味着修复空间越大 3）从房地产看“新”的旧周期，周期股的行情不会那么快结束。为什么说是旧模式？a.目前仍是一个地产驱动为主的周期，过去三轮地产驱动的周期是完全一样：美/日/韩/墨西哥等发达/发展中国家经验表明，在城镇化率未到70%-75%前，房地产始终是经济的支柱（领先经济周期），在到达之后，房地产将滞后于经济周期，我们中国城镇化距离这个零界点仍有15年左右；b. 全要素生产率（体现社会生产效率）仍在下滑，预计2020年才会形成向上拐点，谈新周期至少要看到效率的提升。为什么说是新周期？2014年是中国房地产第四轮中周期的起点（第一轮从1988年算起），目前已走完第一个小周期的上升期，步入调整的中段，因此确实是一个新的周期，只是周期的结构、韵律和过去仍保持一致。不同点在于，本轮周期向上过程中间，即顺周期下政府仍对过剩产能出清，未来将提高经济的质量，对于市场而，则会出现历史上最大的供需背离，这也是为何我们认为这一轮周期股不仅会走到8月份，部分结构性的机会可能会超过八月份周期的变化，短期市场的担心可能会来源于地产销量或投资的下滑，但我们认为三季度也是真空期。 4）销量持续脉冲式调整，强调地产指数超额收益在3季度往后。本轮小周期调整处于地产中周期的复苏通道中，因此扩散效应更明显，波动也更频繁。维持对房地产行业销量18H1左右见底的判断，地产指数超额收益观察点在三季度往后。强调行业小周期调整逻辑，维持2018H1左右行业见底判断（量先触底、价格还要滞后）；中周期尚未走完（维持中周期走到2019年左右判断，即从2017年四季度往后还有第二个小周期），调整期前半段地产指数难有超额收益（16年2季度-17年上半年），调整期后半段需重视地产及上下游行业系统性机会（17年3季度往后）。

【石化*点评报告】王强/石亮/顾正阳：石化周观点20170813—乙烯和丙烯酸价格上涨，盈利改善

最新原油观点：减产执行率新低，沙特的监督补丁如何打？本周市场表现的关键点在新一期的OPEC月报和IEA月报数据，7月份OPEC产量不出意外继续增长，但与此同时，IEA和OPEC双双上调了今明两年的国际原油需求预期。截止周末，布油收于52.46美元/桶，跌0.11%；WTI收于49.52美元/桶，跌0.38%。我们维持油价“上有顶，下有底”的区间震荡观点不变。大石化产品：本周石脑油、乙烯、丙烯、苯乙烯和纯苯价格分别上涨1.62%、2.29%、0.12%、4.05%和1.88%；甲苯下跌2.20%；丙烷和丁烷价格本周上涨2.65%和3.60%。化纤产品：本周PX进口价格本周持平，PTA和MEG价格分别下跌1.12%和1.76%，涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别下跌2.71%、4.09%和2.25%；锦纶产业链本周走势分化，己内酰胺价格下跌0.65%，锦纶POY价格上涨0.52%，氨纶20D和40D本周价格分别上涨1.20%和1.47%。截止8月4日，涤纶POY、FDY和DTY的库存分别为10.5、11和18.5天，环比上周略有提升，但依然处于比较健康的状态。本周长丝价差有所下滑，主要是下游受环保影响开工率有所下滑，但涤纶长丝行业中长期复苏的观点依然不变，建议关注桐昆股份和荣盛石化。橡胶产品：本周天然橡胶价格上涨3.54%，顺丁橡胶和丁苯橡胶分别下跌3.21%和2.16%，国内丁二烯价格本周上涨1.78%。合成橡胶和天然橡胶价格走势分化，我们认为天胶主要受商品期货价格走高带动。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格大幅上涨3.80%，甲醇上涨3.76%、乙醇走平，正丁醇和辛醇价格大幅回落4.16%和3.09%，丙烯酸甲酯走平，乙酯和丁酯分别上涨0.42%和0.84%。8月份丙烯酸酯装置检修较多，关注其价格反弹，建议关注卫星石化。其他产品：本周环氧丙烷和环氧乙烷价格走平，醋酸本周价格继续大涨2.36%，顺酐价格继续回调，下跌4.96%，MTBE价格大涨3.50%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。原油相关数据监测。截至8月11日，美国活跃石油钻机数增加3台至768台，8月4日当周美国原油产量达到942万桶/天，环比回落1万桶/天，但目前看已经站稳940万桶以上的关键位。本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别分别为碳四原料气：齐鲁石化、苯乙烯：华东地区、苯乙烯：FOB韩国、丙烯酸（华东）和甲醇（华东）分别上涨6.02%、4.37%、4.05%、3.80%和3.76%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为苯-石脑油、丙烯酸-0.7*丙烯、苯乙烯-石脑油、PA6-CPL和乙烯-石脑油，分别上涨8.41%、7.57%、5.58%、2.86%和2.72%。中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。（1）看好丙烷脱氢制丙烯（PDH）景气，推荐龙头东华能源及卫星石化；（2）涤纶长丝的中期复苏，建议关注龙头桐昆股份；（3）我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。本周模拟组合：本周模拟组合维持不变，为桐昆股份、东华能源、荣盛石化、中国石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为-2.43%，累计收益率为12.39%，超额收益率为9.30%。

风险提示：旺季需求未及时跟上，减产延长进展低于预期。

【农林牧渔*点评报告】董广阳/雷轶：猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十-巴菲特怎么看待我国养猪业蕴含的良机

谈到巴菲特，人们总会想到他的投资箴言——“买你看得懂的公司”。本文从巴菲特股东大会中选取了几个关键结论，由此出发揣摩如果巴菲特来看中国的养猪业会是怎样的结论，文章的最后附上巴菲特投资周期股大赚七倍的故事。 1、巴菲特：“我喜欢我能看懂的生意。可口可乐，是我们都能看懂的，谁都能看懂。”------中国人爱吃猪肉，市场空间达到1.4万亿，但是行业集中度极低，CR6不足4%，以香港人的猪肉消费占比来看，猪肉消费是不会以人均GDP增长而转移的，是硬刚需，“大行业，小公司”这是我们能看得懂的。 2、巴菲特：“我寻找的是简单的生意，很容易理解，当前的经济状况良好，管理层德才兼备，这样的生意，我能大概看出来它们十年后会怎样。有的生意，我看不出来十年后会怎样，我不买。”------养猪是件看起来简单易懂却并不容易的事，未来规模化加速会持续进行，行业发展趋势非常确定。 3、巴菲特举了一个农场和房子的例子：“我买一家农场，五年里没人给我的农场报价，只要农场的生意好，我就开心。我买一个房子，五年里没人给我的房子报价，只要房子的回报率达到了我的预期，我就开心。” ------因为产业链上下游脱节，生猪价格波动无法消除，行业内的公司最终盈利也是波动不断。但是我们应该看到，环保大背景下，散户加速退出，规模养殖场疯狂扩张，出栏量成为公司内含价值的体现。因此，若巴菲特持有生猪养殖企业，也会因每月出栏量的稳步增长而感到踏实开心。 4、巴菲特：“我们想的不是怎么获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱。”------正如上一点所述，我国生猪养殖企业高成长性一直没有得到合理的溢价估值，主要原因是资本忌惮猪周期，甚至猪价还未回落，企业的估值就已经回到历史低位。在估值如此便宜的背景下，还有部分成长性极强的公司反而得到最低的估值，铸造了极度低估的良机。 5、巴菲特：“只要是好生意，别的什么东西都不重要。只要把生意看懂了，就能赚大钱。择时很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事，也不考虑今年明年如何之类的问题。”------ “时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。”猪周期去了又来，市值创下新高是周期成长股的最大特征。只有在这样一个万亿而又极度分散的市场内，才有可能有公司数次做到单年净利润超过之前的历史总和，周期股历史上可能绝无仅有，也许好的成长股就是大家都不知道它未来到底能养多少猪。 6、巴菲特：“我们要找的就是这样的生意，这就是护城河。要把护城河变得越来越宽。”------农业的核心优势在于成本，若没有成本优势，资本开支能轻松拖垮一家企业，即“滚雪球加速自杀”。若有成本优势，就是“滚雪球加速成长”，养的好才敢大幅扩张，养殖成绩好的前提下，上市公司可借助其融资平台功能，能迅速将优势扩大，滚雪球发展，市值增长将加速体现。风险提示：环保限制不达预期，散养户非理性补栏，重大食品安全事件或疫病。

【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容：周期品涨价有望持续，推荐有成本优势的行业龙头—招商基础化工行业周报2017年8月第1周

板块整体走势本周基础化工板块（申万）上涨1.35%，上证A指上涨0.39%，板块跑赢大盘0.96个百分点。涨幅排名前5的个股分别为: 丰元股份（+44.12%）、凯美特气（+17.91%）、兄弟科技（+16.94%）、闰土股份（+16.66%）、远兴能源（+15.24%），跌幅排名前5的个股分别为：万盛股份（-11.63%）、永东股份（-11.62%）、国创高新（-11.33%）、金利科技（-10.40%）、*ST河化（-9.73%）。重点推荐公司强推个股：华鲁恒升、鲁西化工、龙蟒佰利、沧州明珠、中泰化学、新疆天业、万华化学、兄弟科技、扬农化工、飞凯材料、闰土股份、丰元股份。化学品价格及价差走势根据招商基础化工数据库统计的228个产品价格。周涨幅排名前5的产品分别为国产维生素B1（+30.26%，受益公司为兄弟科技），国际乙烯（+6.89%，受益公司为佛塑科技），聚合MDI（+5.94 %，受益公司为万华化学），TDI（+5.61%，受益公司沧州大化，北化股份），二乙醇胺（+4.81%，受益公司为茂化实华）。周跌幅排名前5的产品分别为液氯（-97.22%），氯化铵（-22.57%），R32（-7.52%），R125（-6.17%）, R134a（-5.56%）。根据招商基础化工数据库统计的54个产品价差。周涨幅排名前5的产品分别为DMF价差（+158.33%）、二甲醚价差(+3.29%)、R22价差(+3.19%)、电石法PVC价差（+2.69%）、顺丁天胶价差（+2.10%）。周跌幅排名前5的产品分别为丙烯价差(-215.94%)，柴油价差(-206.99%)、苯乙烯价差(-200.29%)、燃料油价差（-196.97%）、丁二烯价差（-196.58%）。

【汽车*定期报告】汪刘胜/彭琪：7月整车持续回暖，下半年有望持续回升—汽车行业周报

7月整车销量情况：日德强势自主稳增，7月整体持续回暖。7月狭义乘用车总销量167万辆（零售口径），同比增长6.1%，累计销量1205.3万辆，同比上升1.5%，继6月销量回暖之后，7月销量继续保持上升势头。伴随环比走强，整车股依然值得长期配置。推荐“上汽+广汽H+吉利汽车”。优秀零部件值得长期布局，中鼎股份（估值合理，内生高增长）、福耀玻璃（17年为海外贡献年）、华域汽车（存量竞争下的龙头溢价）”。后服务板块继续推荐国机汽车（进口车回暖+平行进口）。同时，继续推荐大众周期产业链，大众中国进入持续3-5年超级周期，规划推出10款国产SUV车型，2020年目标销量576万辆，将持续带动大众产业链景气度提升。推荐一汽富维（大众SUV超级周期最纯受益标的）、星宇股份（自主替代）、富奥股份。新能源汽车：7月产量出台，新能源乘用车仍占主导地位。中汽协公布7月产量，新能源汽车共产5.9万辆，其中乘用车4.4万辆（总比47%，环比-7%），商用车1.2万辆（同比74%，环比-17%），较6月销量略降。分拆乘用车来看，4.5万产量符合预期，与累计目录比值为204，线性关系保持较好。我们认为，通过第七批目录测算，17年总量60万辆目标已经可以确保，但是为了达到70万台目标，乘用车目录行情有望持续。投资逻辑：重点推荐上汽集团、广汽H、一汽富维、国机汽车、中鼎股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力。

【有色金属*定期报告】刘文平/刘伟洁/黄昱颖：稀土价格上涨全面启动、坚定电解铝供改信心—招商有色最新观点

1、铝：9月15日之前电解铝违规产能将全部停产。下周开始预计停产加速。而违规产能总量将超出市场预期，高达600万吨之多。基本面和政策面共振即将来临。继续坚定看好电解铝供给侧改革。推荐逻辑：产能符合行业规范，受供给侧改革和环保政策影响小，生产成本存在下降空间的企业。推荐：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业、明泰铝业。？ 2、铜：本周国内进口铜精矿现货TC水平小幅回落，截至本周五SMM进口铜精矿现货TC报79-85美元/吨。预计今年随后几个月时间，铜精矿加工费易下难上。矿紧张持续得以验证。中长期铜价整体仍旧偏多，有继续上涨动力。推荐关注标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业。 3、铅锌：铅锌现货供应均严重紧张。现货低库存，冶炼厂受环保影响供应难释放，现货的紧张带来的铅价强势仍将持续。加之，铅锌矿和铅锌金属产量预期不断下调下，铅锌价格值得继续关注。推荐标的：中金岭南、锡业股份、西藏珠峰、驰宏锌锗、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。 4、锡：一般缅甸雨季持续到每年10月，因此未来两个半月的时间，缅甸的锡矿持续受雨季影响。中国环保督也在约束着中国锡矿和锡锭的产出。继续看多锡价，推荐持续关注锡业股份。 5、稀土：打黑效果显现，稀土供应量环比开始减少；稀土核查问题持续，最重要的环保核查严格推动，部分地区分离厂全部停产；废料回收产量下降。稀土价格疯狂上涨，氧化镨钕单周上涨19%，至50万元每吨；镧铈价格稳定，但是北方稀土的氧化铈现货难以买到。氧化镝单周上涨12%，铽价格保持稳定。氧化钆价格单周几乎翻倍。价格上涨过快，市场观望情绪浓厚，成交量一般。我们判断价格上涨仍将继续，尤其是供需关系较好的轻稀土镨钕。继续重点推荐轻稀土：北方稀土、盛和资源。重稀土推荐：五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。磁材价格开始上涨，推荐：中科三环、宁波韵升、正海磁材。 6、黄金：美元指数本周下跌0.4%，黄金价格上涨1%。美国经济继续保持温和复苏，二季度GPD2.6%，略低于市场预期。相比之下，欧日经济复苏较为强劲。我们认为黄金未来最大的上涨动力即是：美国经济相对欧日的边际改善下降。另外美国货币政策的紧缩程度相比欧洲日本在边际上下降。我国与印度的边境问题发酵，美国对朝鲜态度强硬。黄金股票已调整到相对较低估值位置。建议关注：紫金矿业、银泰资源、盛达矿业、山东黄金等。

风险提示：供给侧结构性改革低于预期；以及大盘的系统性风险。

【化工*定期报告】周铮/孙维容/姚鑫：推荐兄弟科技、新和成、亿帆医药—环保督查带来产能出清，维生素涨价有望持续

环保高压导致落后产能退出，压力未来将持续升级。国务院发布《印发水污染防治行动计划的通知》，要求2017年底前，制药（抗生素、维生素）行业实施绿色酶法生产技术改造,目前已经进入最后阶段。除此之外，2017年4月开始，环保部对京津冀及周边地区28个城市开展的大气污染防治强化督查，号称是“史上最大规模环保督查”。截至6月底，京津冀及周边地区28个城市已经核查出“散乱污”企业17.6万家，对无法升级改造达标排放的企业，2017年9月底前将一律关闭。另外，第四批中央环保督查组于7月底 8月初进驻浙江、山东等大省，环保压力持续升级。行业集中度提升，寡头垄断的格局有利于行业秩序竞争。目前维生素行业的产业集中度较高，导致新进入者的进入壁垒较高，竞争格局相对稳定，产能增长趋缓，全球维生素市场的供应能力总体保持稳定。维生素行业中各个产品中一般都存在 3-4 个具有垄断性的公司占据全球超过80%的市场份额，寡头垄断的格局有利于行业秩序竞争。下游饲料行业复苏。1）维生素下游包括饲料、医药及化妆品、食品饮料等，其中饲料是维生素的第一大应用领域，约占其消费量 48%。2）受益于国内外养殖产业链复苏，国内猪、鸡养殖在栏数量触底回升。同时，下半年肉类消费高峰来临，饲料消费需求快速增长，有望带动维生素需求量上升，为维生素企业下半年增长注入新的动力。中国是维生素出口大国，出口份额保持平稳增长，未来中国维生素将继续保持4%左右的增长。3）维生素占饲料整体成本比例不足2%，饲料企业对维生素提价接受能力强。产品涨价对应eps增厚幅度最大的依次是亿帆医药、兄弟科技、新和成。维生素B5每公斤涨价10元，亿帆医药 EPS增厚0.06元。维生素B1每公斤涨价10元，兄弟科技EPS增厚0.04元。维生素K3每公斤涨价10元，兄弟科技EPS增厚0.04元。VA每公斤涨价10元，新和成EPS增厚0.04元。投资建议：强烈推荐兄弟科技、新和成、亿帆医药。风险提示：产品价格大幅波动、行业新增产能增加。

　　公司研究

【石化*点评报告】王强/石亮/顾正阳/李舜：大庆华科（000985）—Q2业绩不达预期，关注中石油国改

事件：公司发布17年半年报，上半年公司实现营业收入6.94亿元，同比增长64.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1624万元，同比增长67.72%；实现EPS 0.125元。其中，17年Q2实现营业收入3.55亿元，同比增长42.7%；实现归属于上市公司股东的净利润-83万元，Q2业绩不达预期。评论： 1、轻芳烃毛利率下滑导致Q2单季亏损公司为中石油控股的上市公司，主营石化新材料、精细化工品和医药保健品的开发、生产和销售。现有10 万吨裂解C5 分离装置、10 万吨裂解C9 分离装置、3 万吨改性工程塑料装置、3万吨聚丙烯等主要装置，目前主要产品是轻芳烃、乙烯焦油和聚丙烯粉料。进入17年以来，公司主要产品价格保持平稳，并较2016年价格水平明显回升，这也是公司一季度业绩超过1700万元，达到2009年以来单季最佳水平的原因。2季度乙烯焦油价格较1季度略有下滑，碳五及其石油树脂、碳九及其石油树脂以及双环戊二烯等产品价格表现均较为平稳。聚丙烯粉料价格则有所下滑，但从毛利率表现来看比较平稳，达9.48%，较上年同期增加0.79个百分点。乙烯焦油毛利率为14.1%，较上年同期增加0.26个百分点。但轻芳烃毛利率仅为10.95%，较去年同期下降12.15个百分点，拖累了公司上半年业绩表现。 2、关注中石油集团在A股目前剩下的唯一一个资本运作平台自2016年上半年，中石油集团全面深化改革实施意见和工程建设业务重组改制框架方案确定以来，其国企改革步伐明显加快，专业化重组迈出重要步伐。 16年9月，中石油集团将旗下金融业务资产注入*ST济柴，并在17年2月更名“中油资本”并在深交所正式挂牌交易。中油资本持有多家金融业务资产的股权，公司的业务范围涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务。与此同时，16年9月*ST天利发布重大资产重组预案，按照中国石油集团内部发展战略，以*ST天利作为上市平台，将中国石油集团工程建设业务的主要资产注入上市公司，17年2月17日，*ST天利正式更名为“中油工程”并在上交所挂牌交易。中油工程目前主要从事石油天然气、化工领域的工程设计、工程承包、工程建设等。上市公司主营业务变更为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务。目前中石油集团未上市的资产和业务，按公司口径划分主要是工程技术服务（上游勘探油服业务）、石油装备制造、科研及事业单位和其他业务。集团的其他业务，主要包括昆仑燃气、中国华油集团公司、中国船舶燃料有限责任公司和运输公司等。由于中石油集团旗下的上市公司资源较少，大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台，资产重组预期较为强烈，平台价值凸显。投资建议我们预计公司17-19年归属于上市公司股东的净利润分别为3900万、4800万和5800万元，EPS 分别为0.30/0.37和0.44元，当前股价对应PE 76.9、61.9和52倍。公司是目前中石油集团在A股剩下的唯一一个资本运作平台，应关注其资产重组预期。首次覆盖，暂不给予投资评级。

风险提示：资本运作平台预期落空。

【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：通威股份（600438）—成本优势明显，快速扩张实现进口替代

政策逐步成熟，平价上网并不遥远，多晶硅料需求平稳：全球政策逐步成熟，从FIT模式向投标竞价模式转变，政策的带来的对行业的波动性在逐步减小；同时随着成本快速下降，平价上网在部分区域已经实现，行业有望实现稳步增长。2018-2019年，金刚线切割的全面应用以及单晶硅片渗透率的不断提高，每瓦耗硅量在快速下降，预计未来三年硅料需求将保持平稳，但长期来看有望持续增长。通威十年积累成本终居行业前列：通威股份以精益化管理、成本控制能力强著称，多晶硅料子公司永祥股份经过10年积累，通过技改，2015实现了成本快速下降，目前成本已达6万元/吨以下，居于行业领先。通威扩产加速进口替代进程：进口硅料比例依旧接近50%，随着国内产品质量的提升，国内企业开启了替代Waker、OCI等高成本产能的进程。以通威为代表的企业，成本低，品质佳，其与隆基合作即体现了下游单晶企业对硅料品质的认可。精益化管理与深刻的工艺理解降低成本：公司对冷氢化、蒸馏及还原工艺理解深刻，系统设计自主化程度高，降低了投资成本与单位耗电量的同时，也为工艺的提升打开了自主创新的空间；此外公司精益化管理水平高，人均单位产出均处于行业前列。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年净利润分别为17.42/21.87/29.65亿元，给予强烈推荐-A评级，目标价12元；

风险提示：金属硅价格波动过大；行业需求不及预期。

【传媒*点评报告】方光照/林起贤/顾佳：新经典（603096）—高毛利内容策划发行业务拉动增长，“图书+影视”互动探索IP开发

事件：公司发布半年度业绩预增公告，预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长50%到65%。点评及核心推荐逻辑： 1、中报预增50-65%，显著超预期，图书策划发行定位“畅销且长销”，高毛利内容策划发行业务拉动高增长。按预增公告，上半年归属于上市公司股东净利润区间为1.01-1.11亿元，中值为1.06亿元，其中17年Q2预计同比大增68-98%。高增长的原因在于公司整合优质资源投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务，高毛利率的自有版权图书策划及发行收入大增，也符合我们此前的判断，即民营书商基于灵活的机制和较好的激励条件，在加快吸引优秀作者，储备和孵化优质IP。公司与800多位国内外知名作家合作，推出3000多部作品，拥有2亿+人次读者。在当当网、亚马逊、京东2016年度畅销书前100榜单中，公司策划并发行的图书上榜数量分别位居第1、第2、第3名，且图书单品种收益能力、图书生命周期都优于行业平均。 2、依托丰富IP资源储备，“图书影视互动”有望带来业绩弹性。公司以影视剧改编的方式提高畅销书版权资源的利用效率。2014年和2016年分别创立新经典影业和尔马影业；已有多部影视剧进入剧本创作阶段，获得《人生》的独家电影改编权，《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权，《欢乐英雄》的独家电影改编权等。基于出色的畅销书挖掘能力、突出的内容策划能力，公司有望获得更多优质IP。公司畅销书销量的增长将进一步提升IP价值，从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份，限制性股票130万股。业绩考核指标为以2016年为基数，2017/18/19年净利润增速分别不低于30%/40%/50%。 4、盈利预测及投资建议：我们预测公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为2.23/2.78/3.34亿元。当前市值57.3亿，对应17-19年PE仅26/21/17倍。公司未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性，维持强烈推荐。风险提示：1、畅销书策划发行业务下滑风险；2、影视开发进度不及预期。

【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑晓翔：中国动力（600482）—军民融合稳步推进，股权激励激发活力

事件：公司发布2017年半年报告，前半年公司实现营业收入116.41亿元，同比增长10.14%；归母净利润5.61亿元，同比增长21.53%，实现扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长52.96%。评论： 1、海军战略转型，公司军品增长稳定公司以军工业务为基础，当前受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求，各类舰船动力装备的研制生产任务饱满，同时依托“一带一路”战略，扩大国际军贸业务，进一步拓展军工市场空间。2017年上半年，军品收入占比为18%，保持稳定增长。 2、以军促民，海陆并进公司民品业务分为船用民品业务和非船用民品业务两大类。其中船用民品市场虽然整体比较低迷，但是格局良好，盈利稳定；非船用民品业务以化学动力、燃气动力、海洋核动力为代表，化学动力方面公司同时为奔驰、宝马、大众、通用等国际车厂的中高端车型提供起停用蓄电池；燃气动力方面公司生产的中小型燃气驱动压缩轮已经应用于天然气管道输送市场，打破了国外在燃气轮机领域技术垄断；海洋核动力方面公司参与研发及建设的海洋核动力平台示范工程，为实现我国海洋核动力“零”的突破奠定基础，待批量建设后，将会带动形成巨大的核动力装备及周边产品市场。2017年上半年船用民品业务收入占比为24%，非船用民品业务收入占比为58%。 3、内部整合成效逐步显现，股权激励激发公司活力公司通过内部资源整合，组建了中国船柴，搭建起低速柴油机业务“一总部三基地”的管理框架，在制造成本、生产规模、服务体系等方面逐渐形成规模效应。另外公司于2017年初完成了对核心管理及技术人员的股权激励，相应的业绩考核指标为2018-2020年相较于2015年度净利润复合增长率不低于15%，我们认为此举将有助于充分调动公司员工的积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司长远发展。 4、业绩预测预计2017-2019年EPS为0.75、0.90、1.07元，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：民船业务持续低迷。

【造纸、轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺：索菲亚（002572）—业绩符合预期，员工持股计划体现”大家居业务”信心

事件：公司公布17年半年报，实现营业收入24.8亿元，同比增长49%；归母净利润2.94亿元，同比增长47%；同时公告2017年员工持股计划（草案）。2017年1-9月预计同比增长30%-50%。评论： 1、业绩符合预期，品牌效应、品类扩张促进客户数量客单价持续增长公司定制衣柜业务交出漂亮成绩单：上半年收入22.08亿，同比42.8%，毛利率为38.9%，同比增加0.06个百分点。截至中报全屋定制拥有经销商1100多位，店面超过2150家（不含超市店）；索菲亚客户数超过23.5万户，同比增长20.4%；实现客单价约9400元/单（出厂口径，不含司米、木门），同比增长14.7%。公司品牌效应及品类扩张战略将促进公司收入持续增长。 2、橱柜业务快速增长，定制木门业务正式启动公司品类扩张稳步推进：1）橱柜业务收入2.69亿元，同比增长143%，毛利率23.9%（16年毛利率仅为-3%），截止2017年中期司米拥有专卖店约660家，受益司索联动橱柜业务实现快速增长，橱柜业务不久有望转亏为盈；2）目前索菲亚华鹤陆续已完成原经销商体系的承接，未来将采用双品牌运作模式（米兰纳MILANA、华鹤），截止中报索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA、华鹤品牌定制木门门店逾280家，下半年计划新开100家门店，定制木门业务正式启动。 3、推动2017年员工持股计划，共享成长盛宴，公司计划推动2017年员工持股计划，规模上限为8.4亿元（按照2：1的比例设立优先级份额和次级份额），按前一交易日收盘价39.07元/股计算，本持股计划约占总股本的2.33%。这次是继15年以后的第二次员工持股计划，体现了公司对未来的强大信心。 4、维持“强烈推荐-A”。我们看好公司凭借强大的品牌效应、渠道资源、柔性制造能力、管理能力快速扩张品类，抢占全屋定制市场机遇，公司17年员工持股计划以及新增产能规划亦体现了公司的决心和信心，预计公司2017～2018年EPS分别为1.06元、1.44元，业绩分别增长47%、36%，维持“强烈推荐-A”。风险提示：房地产销量大幅下滑，橱柜业务发展低于预期。

【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清：顺络电子（002138）—下半年经营业绩有望逐季改善，长线看好新品布局

事件：公司发布2017年中报，1-6月实现收入8.14亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润1.74亿元，同比小幅下滑0.8%，处于展望-20%-10%区间中值靠上。Q2单季度实现收入4.54亿元，同比增长10%，环比增长26%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.5%，环比增长68%。公司预计1-9月实现归母净利润2.43-2.97亿元，同比增长-10%-10%。评论： 1、国产机去库存，激励费用、研发费用等较高影响上半年利润公司收入中约40%为手机等通信产品，上半年国产机去库存影响公司出货，加上产品价格所有下滑，导致上半年业绩较低。虽然上半年公司收入端仍有增长，但受到新品研发、推广以及股权激励费用等因素影响，利润增速还要慢于收入增速。上半年利润中，因并表信柏增加3000多万投资收益，去年同期税收优惠影响也接近3000万，尽管公司扣非业绩表现不佳，但剔除去年税收影响，公司实际盈利基本持平。 2、下半年国产机新机备货以及部分新品应用，或推动经营利润逐季提升进入Q3，国产机新机备货逐步开启，尤其是18.5：9的全面屏设计以及模组供应逐步成熟，有望加快本轮智能机换机周期，公司营收也有望逐步改善。此外公司积极准备新部件包括NFC/WPC、快充变压器等手机功能部件，以及汽车应用产品也有望逐步开启快速成长通道。公司1-9月展望-10%-10%，我们预计Q3公司依然有望保持中值靠上，下半年经营利润延续逐级提升态势。 3、长线看好公司材料工艺平台发展，增发完成再起新一轮成长公司依托叠层与绕线工艺平台，推进新产品、新行业应用发展，产品上包括敏感器件、微波器件、新型变压器、精密陶瓷、NFC/WPC等产品，行业应用方面重点向汽车、军工等方向发展。目前主要新品仍处于储备阶段，明后年有望迎来放量增长，带动公司业绩成长。而射频器件等未来更是在5G时代应用更是广阔。从公司历史来看，增发都会带动公司营收与利润规模再上一个台阶，而近期公司刚刚完成11亿元增发，叠加新品放量，打开新的成长空间。估值与投资建议尽管短期存在新品拓展等问题，但我们依然长线看好公司陶瓷叠层以及绕线工艺平台的布局，甚至在5G、物联网时代有更大的成长空间。公司去年完成股权激励，今年5亿员工持股计划也在持续推进，充分显示对未来的信心。公司增发价格18.5元，7月中旬完成员工持股2.17亿元，均价17.74元，目前股价有一定的安全边际。我们维持17-19年4.34/5.84/7.97亿元利润预测，对应EPS0.57/0.77/1.06元，同比增长21%/35%/36%，我们维持强烈“推荐评级-A”，给予目标价22-24元。

风险提示：新品拓展低预期，电子行业景气度下行。

【电力设备*点评报告】游家训：长园集团（600525）—整合湿法隔膜一线企业，新能源汽车材料实现大跨域

董事会审议通过现金收购湖南中锂、芬兰欧普菲的议案。董事会审议通过收购湖南中锂80%股权的议案，对应价款19.2亿元，其中，公司以15.923亿元收购19名非国有股东持有的66.347%股权，并在90日内以竞买的方式购买4名国有股东持有的13.651%股权。同时，公司审议通过以3,524万欧元收购芬兰欧普菲公司100%股权的议案。湖南中锂是国内湿法隔膜龙头企业之一，芬兰欧普菲公司在光学与机器视觉领域具有竞争力。湖南中锂有望成为具有全球竞争力的湿法隔膜企业。湖南中锂成专注于锂离子电池湿法隔膜业务，已掌握湿法隔膜的核心技术与工艺，所用的专用装备自动化水平高、产出效高。公司目前运行产线已经达到6条，在建4条，预计公司有望在2018年年中达到20条生产线，对应基膜年产能8亿平米左右，届时，公司湿法隔膜规模将跃居全球前列。公司主要客户包括CATL、比亚迪、沃特玛等主流动力电池企业，预计其客户还将继续拓展。并购后，长园集团上市公司有能力解决其扩张压力，长园高分子材料业务有望提升中锂隔膜研发水平。隔膜行业资产重，对工艺控制、成本管控的要求高，企业的效率差会非常大，预计未来全球格局会非常集中；中期来看，未来几年加速国产化和进入海外供应链的趋势将势不可挡，国产化替代的企业盈利能力应有保障。湖南中锂具有较强的资金、技术优势，可能成为具有全球竞争力与影响的湿法隔膜企业，并为公司带来的强劲的利润贡献。公司新能源汽车材料板块实现跨越。公司子公司江苏华盛锂电池添加剂全球第一，5800吨新产能正在投运，其新型硅碳负极添加剂产品在全球率先实现产业化。并购湖南中锂后，公司新能源汽车材料业务板块将大大增强，即使基膜价格降低到2.5元，公司新能源材料的中期利润占比也将达到40%以上。投资建议：维持 “强烈推荐-A”投资评级，提高目标价为22-25元。风险提示：股权争夺加剧，并购整合进度不及预期。

　　热点新闻追踪

　　京津冀三地国资委共商协同发展大计

　　北京市国资委党委委员、副主任钱凯指出，要聚焦中心任务，加快改革步伐，推动京津冀三地国资国企融合发展。一是北京市属国企要坚定不移推动疏解非首都功能。二是北京市属国企要全力以赴推进京津冀协同发展战略。三是北京市国资系统要加快国资国企改革步伐。四是三地国资系统要建立完善三地合作共赢机制。恳谈会首日，金隅集团、建工集团、京能集团、新航城控股等十家企业作项目推介发言。北京国通资产管理有限公司、天津津融资产管理有限公司、河北资产管理有限公司等企业进行了相关合作项目签约仪式。

　　可跟踪：金隅股份、京能电力等。

　　基因检测再获突破鼻咽癌早期筛查成为可能

　　香港中文大学卢煜明教授近日对外宣布，最近完成一项涉及2万人的研究，确定透过分析血浆内EB病毒(Epstein-Barr virus) DNA，可在尚未有病征前及早诊断出鼻咽癌。这就意味着，能够将鼻咽癌发现期数由晚期推向极早期，病人可以在发病初期确诊，大幅度增加治愈和康复的机会。这一结果也在国际顶尖医学期刊《新英伦医学杂志》的最新一期发表。

　　可跟踪：华大基因、西陇科学、贝达药业等。

　　河北停窑，水泥价格上涨20元/吨需求仍较弱

　　河北省建材协会要求全省水泥熟料企业自8月8日至8月17日实施停窑限产，其中邢台、邯郸部分厂家停窑略有延迟。水泥价格方面，受停窑影响，省内多地企业报价上涨10-20元/吨，但当前需求不足，维持情况有待观察。目前唐山一些大厂P.O42.5散装水泥主流出厂挂牌在330-340元/吨。

　　可跟踪：青龙管业、冀东水泥等。

　　股票组合推荐

　　香港市场情况每日点评

　　今日市场

美股上周五回稳，亚太区股市反弹。截至收盘，恒生指数收报27,250.23点，上涨366.72点或1.36%；恒生国企指数收报10,707.24点，上涨134.27点或1.27%。大市成交851.75亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数全部上涨，资讯科技业领涨，能源涨幅较小。蓝筹股普遍上升，联通(00762.HK)预告中期多赚74%，股价升5.6%。将于周三(16日)公布中期业绩的腾讯(00700.HK)及吉利汽车(00175.HK)分别升4.3%及4.2%。苹果概念股受捧，瑞声科技(02018.HK)升6.9%，为升幅最大蓝筹。丘钛科技(01478.HK)飙升19.7%，收市后公布业绩的舜宇光学(02382.HK)破顶升7.6%收103.8元。其他汽车股方面，东风(00489.HK)为表现最好国指成份股。长城汽车(02333.HK)及北京汽车(01958.HK)各升1.4%及1.6%，华晨中国(01114.HK)升3.5%。个别消费股回吐，恒安国际(01044.HK)为表现最差蓝筹。

8月14日，“沪股通”今日净流出，每日130亿元额度，截至收盘净流出2.12亿元，当日剩余132.12亿元，占全日额度101.63 %；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流出4.33亿元，当日剩余109.33元，占全日额度104.12 %。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入5.38亿元，当日剩余124.62亿元，占全日额度95.86 %；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入4.01亿元，当日剩余100.99亿元，占全日额度96.18 %。

　　重要声明

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